原制作者：尊嘉金融创新，进占尊嘉官方网站尊嘉 尊嘉金融创新 香港股市收款 零手续费 0手续费 可及时获得港美国股市广度分析报告
【IPO资料库】
安源煤业：宝尊B2C-SW
股票代码：http://09991.HK
上市年份：2020-09-29
招股书价：不少于103.90港币
每手股数：100股
最低认购额：10494.70港币
招股书数目：拟亚洲地区发行4000万股，其中香港公开发行占10%，国际发行占90%，另有15%当期配股权
定增总额：41.56港币
招股书时间：2020年09月18日-09月23日
中签公布日：2020-09-28
联席保荐人：花旗、招银国际、瑞信
定增用途：假设每股发行价为103.90港币，且当期配股权未获行使，亚洲地区发行所得款项净额预计约为39.845亿港币。约20%用作扩充国际品牌合作方网络;约25%用作加强数字营销及物流配送潜能；约30%用作潜在性的战略联盟；约10%用作投资信息技术及创新；及约15%用作潜在性的并购机会。
一、子公司介绍
宝尊B2C有限子公司成立于2007年末，依照Gartner进行咨询的数据资料，是我国国际品牌B2C餐饮业的领袖和先行者，2019年按GMV计占7.9%消费市场占有率。我国国际品牌B2C餐饮业乃第三方餐饮业，其中B2C服务项目供应商为国际品牌提供更多IT软件系统、实体店营运、消费市场营销、客户服务项目及仓储物流配送等B2C服务项目。凭借起新端B2C服务项目功能、全平台覆盖和技术驱动的软件系统，子公司赋能广泛多样的国际品牌发展并取得成功。子公司帮助国际品牌在我国执行其B2C战略。
二、金融创新行业发展前景（打分：8.0分）
依照Gartner进行咨询的数据资料，我国B2C金融创新行业发展迅速，国际品牌B2C餐饮业在此基础上蓬勃发展，截止2019年12月31日的总消费市场体量达人民币5,635亿元（796亿美元）。国际品牌B2C服务项目供应商为国际品牌提供更多B2C软件系统以助其在我国开展B2C销售业务，该等提供更多商较国际品牌合作方本身营运B2C实体店拥有更专业的营运团队，能有效提高分销、国际品牌影响力及客户体验，因此，市场预期我国国际品牌B2C餐饮业的快速增长速度将继续超出我国B2CB2C金融创新行业。
我国国际品牌B2C餐饮业的消费市场体量市场预期于2019年至2025年将按23.9%的年A43EI235E增幅快速增长，而B2CB2C金融创新行业于同期的年A43EI235E增幅市场预期为18.5%。现阶段，国际品牌B2C餐饮业在B2CB2C金融创新行业中所占的占有率仍然相当低，今后快速增长发展潜力庞大。依照Gartner进行咨询的数据资料，国际品牌B2C餐饮业的消费市场体量在B2CB2C消费市场中的占有率市场预期将由2019年的10.5%增加至2025年的13.7%。
【观点】B2C金融创新行业是典型的朝阳金融创新行业，现阶段国际品牌B2C餐饮业在B2C板块中占有率高，今后将大有可为，消费市场空间非常大，快速增长发展前景十分看淡。
2020年无疑是B2C赛车场的大年，实物商品网上零售的占有率得到更快速的提高。今年以来，占有率提高的加速趋势显著。作为B2C金融创新行业的行业龙头领域，国际品牌B2C金融创新行业在供给端和需求端共同催化下，同样迎来了新一轮的景气周期。
三、消费市场市场竞争优势（打分：7.5分）
子公司的国际品牌合作方数量实现快速快速增长，截止2019年12月31日减至231个国际品牌合作方，当中包括依照BrandZ亚洲地区国际商业价值100强的名列，非公共服务项目组别按2019年国际商业价值计的50个亚洲地区最具价值国际品牌中的15个。子公司为飞利浦、耐克和微软等各个金融创新行业中的亚洲地区领袖提供更多服务项目。于2020年上半年成功取得19个新的合作方，截止2020年06月30日，国际品牌合作方组合数目减至250个。
依照国际品牌合作方的不同需求，子公司依照三种销售业务商业模式营运销售业务：分销商业模式、服务项目费商业模式及S528商业模式。分销商业模式主要产生分销销售收入，而其它两个商业模式则产生服务项目销售收入。
依照服务项目潜能，我国国际品牌B2C服务项目供应商可以分为 A/B/C/D 四类，A 类可提供更多范围狭窄的B2C服务项目，D 类可提供更多多方位、全平台的B2C服务项目。截止最后可行年份，国际品牌B2C餐饮业有少于 600 名 A 类参加者、少于 600 名 B 类参加者、约 130 名 C 类参加者及三名 D 类参加者。
现阶段亚洲地区B2C服务项目供应商市场竞争格局分散，五大参加者合共占 14.1% 的消费市场占有率。而且大部分参加者为 A/B/C 类，相比之下，能够提供更多全平台多类别起新端软件系统的 D 类子公司可为国际品牌合作方提供更多一站式的多方位服务项目，这相对于其它参加者而言是一项非常大的市场竞争优势。
宝尊B2C具备完善的全流程服务项目体系，按照 2019 年 GMV 计，宝尊B2C为亚洲地区B2C服务项目供应商金融创新行业的行业龙头，消费市场占有率名列第三，远远少于第二名1.9% 的消费市场占有率，少于后四大参加者的市占率之和。另外，依照艾媒进行咨询《2020H1我国国际品牌B2C服务项目商综合市场竞争优势排行榜》，宝尊B2C综合实力名列第三。
【观点】国际品牌B2C餐饮业发展潜力非常大，宝尊B2C的消费市场占有率位居第三，处于行业龙头地位。依照Gartner《2017我国国际品牌B2C餐饮业分析报告》显示，早在2017年，子公司就以25%的消费市场占有率稳居金融创新行业龙头。随着今后金融创新行业市场竞争加剧，马太效应显现，子公司身处B2C金融创新行业的成长性赛车场且为行业龙头领域隐形冠军，还有进一步提高消费市场占有率的潜能。
金融创新行业龙头价值出现，但溢价机会不够明朗。与其它金融创新行业年末受到冲击不同，2020年是亚洲地区B2C发展最为迅速的一年。受B2C金融创新行业红利波及，国际品牌B2C服务项目这一行业龙头赛车场同样展现发展潜力。只是，看淡国际品牌B2C服务项目商这一消费市场的子公司自然不止宝尊B2C一个。
现阶段，金融创新行业的主流玩家主要包括：宝尊B2C、壹网壹创、PR白银城丽妆、瑞金麟、悠可、若羽臣、百秋、凯诘B2C、碧橙B2C、田中信息技术、兴长信达、上佰B2C、凡臣优品、乐其B2C、聚水潭、光云信息技术、胖虎信息技术、中大凯旋等子公司。其中壹网壹创、若羽臣、PR白银城丽妆、优趣汇是除宝尊B2C外最有代表性的几家，原则上来讲，存在瓜分了宝尊B2C消费市场占有率的可能，也是影响宝尊B2C在资本消费市场实现溢价的一些不可忽视的阻碍，且相较于同处于saas赛车场的微盟、有赞来说，其影响力依然不够大。
抛开金融创新行业和子公司内部的问题不谈，从外部市场竞争环境来看，今后宝尊B2C同样要面临不小的挑战。在金融创新行业内部，壹网壹创（.SZ）已经登录资本消费市场，碧橙B2C已启动创业板上市。若羽臣、PR白银城丽妆、优趣汇等B2C代营运子公司均开启不同进度的资本化道路。
在竞品上，宝尊B2C面临大大小小第三方B2C服务项目商的市场竞争。围绕著B2C服务项目衍生的国际品牌提供更多IT、店铺营运、线上推广、客服等基础服务项目，金融创新行业玩家众多。随着移动互联网时代兴起，B2C被重新定义。类似微盟和有赞这样的小程序、微商城的出现，给宝尊B2C带来了威胁，面临的金融创新行业市场竞争压力不小。依托于传统B2C平台营运的宝尊B2C，面临着转型的困境。
各应用商店搜索“尊嘉金融创新”，了解更多港美国股市消费市场资讯。
四、财务数据分析（打分：7.0分）
（宝尊B2C-SW招股书书-综合损益表）
截止2017年、2018年、2019年12月31日止三个年度，以及截止2019年、2020年06月30日止六个月，宝尊B2C分别实现总净销售收入分别约为人民币41.49亿元、53.93亿元、72.78亿元、29.91亿元、35.76亿元，相应的同比增速约30.0%、35.0%、22.9%。其中，来自分销的收入占比自2018年起便被服务项目收入赶超。
经营利润分别约为人民币2.56亿元、3.56亿元、3.84亿元、1.32亿元、1.73亿元，相应的同比增速约38.8%、7.8%、31.8%；经营利润率约6.2%、6.6%、5.3%、4.4%、4.7%，可见2019年度有所下滑。
（宝尊B2C-SW招股书书-综合损益表2）
净利润分别约为人民币2.09亿元、2.70亿元、2.82亿元、1.01亿元、1.23亿元，相应的同比增速约29.0%、4.5%、22.0%；净利率约5.0%、5.0%、3.9%、3.4%、3.3%，呈下降趋势。
经调整后的净利润分别约为人民币2.68亿元、3.47亿元、3.58亿元、1.37亿元、1.73亿元，相应的同比增速约29.4%、3.3%、26.6%；经调整后的净利率约6.5%、6.4%、4.9%、4.6%、4.7%。
（宝尊B2C-SW招股书书-资产负债表）
2017-2019三个年度及今年上半年，流动资产净值分别约为人民币13.17亿元、15.04亿元、33.66亿元、35.82亿元，持续增加。
（宝尊B2C-SW招股书书-现金流量表）
各期内，经营活动所得（所用）现金净额分别约为人民币-1.69亿元、-9850.2万元、3.01亿元、4.83亿元、4.29亿元，整体向好；年/期末现金、现金等价物及限制性现金分别约为人民币2.94亿元、5.83亿元、15.27亿元、16.01亿元、17.66亿元，同比不断增加。
（宝尊B2C-SW招股书书-经营数据摘要）
各期内，截止期末的国际品牌合作方数量分别为152个、185个、231个、212个、250个，截止期末的GMV国际品牌合作方数量分别为146个、178个、222个、202个、241个，均呈逐渐增加趋势；总GMV分别约为人民币191.12亿元、294.26亿元、444.10亿元、175.57亿元、219.68亿元，每名GMV国际品牌合作方的平均GMV分别为人民币1.42亿元、1.82亿元、2.22亿元、9200万元、9500万元，同比持续扩大。
【观点】2017年以来，宝尊B2C的经营数据稳步向好，总净销售收入、经营利润、净利润及经调整后的净利润均实现稳步快速增长。不过，利润率却低至个位数，且出现下滑趋势，盈利潜能快速增长性不佳。今后成长性仍有较大发展潜力，同时也要看在激烈的消费市场市场竞争中能否稳固自身地位，不断提高业绩，让投资价值进一步突显。
子公司的近三年净利润A43EI235E增幅为20.6%，净资产收益率在10%~12%之间浮动，而在这两方面壹网壹创都实现了领先。现阶段金融创新行业的销售收入点较为单一、净利润总体偏低，一旦出现一匹“黑马”实现了突破，宝尊B2C的体量优势或许难以保持。
除此之外，国际品牌B2C服务项目商的吸引力同样有限，随着搭建私域流量池成为开年第三风口，小程序和小红书这类新兴平台的商业化价值和边界瓜分了大批客户。而自2019年迎来爆发式快速增长的短视频平台也开始涉足B2C，抢占了很大一部分用户时长。宝尊B2C多年来铸就的壁垒，在这样的外部压力下岌岌可危。
总的来说，虽然B2C金融创新行业今后可期，但是宝尊B2C内部的桎梏以及外部多方面袭来的飓风确实为子公司带来了非常大的压力。所以，不难理解宝尊B2C做出回港上市的决定，但子公司如果不能借此次融资，迎合金融创新行业趋势，在坚持高质量快速增长战略的情况下，加大技术投入，筑高壁垒筑宽护城河，宝尊B2C要想触及国外Shopify的高度会很难。
各应用商店搜索“尊嘉金融创新”，了解更多港美国股市消费市场资讯。
五、股权架构（打分：7.5分）
2010年01月，宝尊B2C获得来自阿里数百万美元的A轮融资；2011年03月，再获得由阿里、汉理资本等联合投资的数千万美元B轮融资；2013年01月，获得英菲尼迪集团数千万美元C轮融资。
上市前，现年52岁的子公司联合创始人、主席兼首席执行官仇文彬先生，控制子公司总投票权的30.6%；42岁的联合创始人、董事兼首席快速增长官吴骏华先生，控制总投票权的12.6%。上市后，二人的投票权分别减少至27.1%和11.1%。
亚洲地区发行后，子公司并无控股股东。仇文彬先生及其全资拥有的Jesvinco Holdings Limited、吴骏华先生及其全资拥有的Casvendino HoldingsLimited将为的要股东。
【观点】子公司由于已经在美国上市，股权较为分散，但创始人仇文彬和吴骏华仍然保有对子公司的经营决策权和战略规划权，今后一致性行动大致确定。
六、发行估值（打分：7.0分）
按上市后229,446,458股的总股本及不少于103.90港币的招股书价，可得上市总市值约238.39亿港币，在现阶段香港消费市场的所有2569只个股中处于上游水平，可排在280多位，体量较大。
再按2019年度经调整后约3.58亿元人民币的净利润，依照人民币兑港币最新汇率1:1.1434，折合约4.10亿港币，计算得出静态市盈率（PE）约为58.14倍，估值不算便宜，但就其所处金融创新行业来说，仍有提高空间。
截止09月22日收盘，宝尊B2C（http://BZUN.US）美国股市报32.83美元，TTM市盈率为48.46倍。最新总市值20.73亿美元，在现阶段所有246只中概股中名列第56位。
七、保荐人过往业绩表现（打分：8.5分）
本次上市，由花旗、招银国际、瑞信联席保荐。
第三保荐人为花旗环球金融创新亚洲有限子公司，历史上共保荐了58家企业上市，首日录得25涨6平27跌，破发率约46.6%，业绩较为一般。今年以来参与了3个项目，分别是即将于09月25日上市的明源云（http://00909.HK）、09月28日挂牌的再鼎医药-SB（http://09688.HK），以及宝尊B2C。明源云是与中金子公司联席保荐，为副保荐人；再鼎医药是与摩根大通、高盛联席保荐，为第三保荐人。
第二保荐人为招银国际融资有限子公司，过去有25个项目，首日14正4平7负，破发率约28.0%。今年以来有3个项目，暗盘与首日全线飘红。其中九毛九与福禄控股都是独家保荐，华住集团-S是与高盛联席保荐且担任副保荐人。
第三保荐人为瑞士信贷（香港）有限子公司，过去有43个项目，首日27涨3平13跌，破发率约30.2%。今年以来有网易-S和绿城管理控股两个项目，暗盘与首日双双收涨。其中网易是与中金、摩根大通联席保荐，担任第二保荐人；绿城管理控股是与德意志银行集团联席保荐，担任主保荐人。
八、同金融创新行业IPO行情表现（打分：7.5分）
宝尊B2C销售业务上属于互联网金融创新行业，一直都受到消费市场追捧。同时该股又是回港作第二上市的中概股，所以主要还是参照回归中概股的IPO行情表现。
2015年05月21日，宝尊B2C以“BZUN”为股票代码在纳斯达克挂牌上市，发行价为每股10美元。截止09月22日收盘，美国股市最新收盘价为32.83美元，较发行价累涨约+228.30%；依照美元兑港币最新汇率1:7.7501，折合约254.44港币，而香港股市IPO招股书上限103.90港币较之大幅折价约59.17%。
结合子公司在B2C服务项目消费市场领域的金融创新行业地位和商业模式，子公司现阶段仍然处在快速快速增长的赛车场中，但是考虑到ADR的价格差异限制，以及较高的定价上限，子公司香港股市上市招股书价格与ADR价格的差异将成为关键。而据媒体消息，子公司的最终每股发行价料为82.9港币，有一定折价空间。
小结（总评：7.5分）
宝尊B2C受阿里加持，是B2C金融创新行业的国际品牌B2C服务项目行业龙头领域头部企业，基本面尚可，受益于B2C金融创新行业的成长，随着金融创新行业占有率和集中度提高的双重利好叠加，消费市场占有率提高，今后业绩成长性有可期之处，中长线投资价值可关注。
短期从IPO的角度看，该股有绿鞋机制，无基石，盘子较大，估值仍有上行发展潜力。保荐人团队整体实力较强，整体对其暗盘和首日股价表现持中性稍偏正面的态度，然中概股回归由于受美国股市消费市场价格空间限制，料波动幅度会相对有限，具体需视消费市场情绪而定。
（注：文中所述观点仅代表个人看法，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。消费市场有风险，投资需谨慎。）
文章来源：尊嘉金融创新。尊嘉金融创新子子公司是美国SEC和香港SFC持牌机构，新锐互联网券商，提供更多美国股市、香港股市、A股交易，全部O手续费。
