一个财富管理大时代的序幕正在开启

进入2021年，中国财富管理行业继续保持增速，公募基金大幅增长、私募基金稳定增长，而保险行业则出现了一些微妙的变化。

公募基金，截止2021年5月份，管理规模22.91万亿元，相比2020年底，增长15.18%。私募基金，截止2021年5月份，管理规模17.82万亿元，相比2020年底，增长5.07%。

保险行业，从行业整体保费收入来看，仍在正增长，1-5月累计实现原保险保费收入2.43万亿元，同比增长5.51%，即便是对比2019年的2.19万亿元，也是正增长。

但值得关注的是，3-5月，个险新单标保单月保费增速分别为-29%、-37%、-43%，堪称暴跌。反应在上，中国平安的股价从去年12月以来就一直跌跌不休，最近股价低于去年疫情刚爆发时的最低点。

中国财富管理行业的未来趋势与格局如何？财富管理行业未来空间多大？

近期中泰证券发布报告对以上两个问题做了解答。我们提炼出以下关键点。

01、中国居民财富管理市场跃升全球第二

根据BCG测算，中国当前在全球财富市场规模排名第二，仅次于美国，而增速在全球最快。

过去10年中国个人可投资资产规模高速增长。根据建行&BCG测算口径，2008-2018年10年复合增速为16.8%，而招行&贝恩测算显示2006-2019年13年复合增速为17.1%。

根据麦肯锡预测，中国个人可投资资产规模由2020年205万亿元提升至2025年332亿元。

02、居民资产未来房产占比下降、金产占比显著上升

根据社科院发布的《中国国家资产负债表2020》，截至2019年底，中国居民总资产574.96万亿元，其中金融资产/非金融资产占比为57%/43%。而美国和日本的金融资产占比分别为70%、63%，高于实物资产。

实物资产主要是住房。住房占我国居民资产46%，而美国、日本均为24%。

当前我们站在国内居民财富配置的拐点，未来实物资产（房产为主）占比下降、金融资产提升，金融资产配置更多元化，以及权益资产配置将提升。

人口周期变迁。“80后婴儿潮”过后，我国25-39岁住房刚需人群占比已过阶段高点，2018年占比为23.41%，较2003年下降3.51个百分点。

淡化GDP目标考核下对“房住不炒”的定力。房产的投资属性大大减弱，过去买房高增长低波动的“躺赢”时代已经过去。

03、资产底层逻辑变化，背后是经济发展模式和结构在发生改变

过去经济模式是地产+基建投资拉动，融资结构以银行间接融资为主，对应金融资产结构是金融行业资产端是以表内信贷+表外非标为主。

体现在居民财富配置上，一方面房产为主的实物资产占比高，另一方面金融资产通过金融机构配置在具有刚兑属性的银行理财、信托等资产上，背后的底层资产投向即为地产及平台。

目前经济总量增速下降，切换为以消费科技等新兴行业拉动，直接融资更适应新经济发展模式和结构。对应到居民资产配置，向更多元、向权益类资产倾斜。

04、金融资产配置会更多元

资管新规破刚兑、净值化转型，无风险收益率在下降。

过去由于刚兑的存在，社会无风险收益率实际是理财收益率和信托收益率，持续维持高位。资管新规打破刚兑信仰，无风险收益率下降，居民需要重新考虑资产的风险收益比。

全球低利率环境，向风险要收益、向时间要收益，对于另类、商品、衍生品的配置比例会上升，另外FOF/MOM组合及固收+等产品吸引力提升

05、直接融资占比提升，权益类资产占比会提升

我国居民权益资产占比15%，考虑到其中有很多股票是被上市公司原始股东或管理层持有，居民在股票上的真实配置可能更低。美国居民在权益资产配置占34%。

以注册制为代表的基础制度改革，市场更成熟、法制，权益资产吸引力在持续提升。

本轮资本市场改革基础制度建设，通过市场化机制和信息披露，市场不再“劣币驱逐良币”，加速优胜劣汰过程，使上市公司结构更能反映经济结构变化和转型方向，持续提升整体吸引力。

同时，注重中长期发展，着力引入中长线资金，促进个人投资者通过基金等资管产品成为中长期投资者，把短钱汇聚成长钱，从而逐渐降低波动，改善权益资产持有体验。

06、财富集中度越来越高

财富的头部集中趋势持续。存量经济+低利率环境之下，富人财产性收入增速更快，权益市场上涨及房产增值带来的财富效应，加剧贫富分化。

根据瑞信全球财富报告，中国前1%、10%头部人群的财富份额，分别由2000年的20.5%、48.9%提升至2019年的30.3%、59.9%。

高净值及富裕客群可投资金融资产增速更快。麦肯锡预测未来5年中国居民金融资产复合增速10%，超高净值/高净值/富裕复合增速均约13%，高于大众客群的8%。

根据建行&BCG预测，中国高净值个人数量及高净值个人可投资金融资产总额，将分别由2018年的167万人、39万亿元，提升至2023年的241万人、82万亿元，5年CAGR分别为8%、16%。

07、机构化、产品化是大趋势

美股市场投资者结构变迁：70年代分水岭后，居民占比下降、机构持续提升（截至2019年底，居民\机构占比分别38%\56%）。

美股机构投资者内部结构：70-80年代养老金占比最高，2000年后共同基金、外资、及ETF占比提升。

国内资本市场的机构化：仍在初期、空间广阔。

A股投资者结构变化：机构投资者占比总体仍较低。截至2020Q3，个人投资者、一般法人、机构投资者持股市值占比分别为53.2%、33.4%、13.4%。

根据2019年，美国股市总市值是我们的4.7倍，但机构投资者持股市值是我们的约17倍，公募基金、养老金、外资持股市值分别是27.3\91.6\29.2倍，占比也远高于我们。

08、财富管理行业的未来规模多大？

自上而下预测资管行业总规模：测算至2030年我国资管行业AUM达285万亿左右，对应10年复合增速约12.4%。

测算2020年国内资管AUM/GDP（剔除通道后）仅为87%，距离北美2019年181%的水平相差较远。

中性假设未来10年名义GDP增速8%（对应实际GDP的CAGR约5.5%），以及资管AUM/GDP提升至130%，测算至2030年我国资管行业AUM达285万亿左右，对应10年复合增速约12.4%。

以上为中泰证券报告的摘要及解析。

09、一个财富管理大时代的序幕正在开启

根据海通证券于今年5月发布的研报《群雄逐鹿，财富管理大时代》显示，中国居民总财富规模从2000 年的 3.7 万亿美元增长至2019年的78万亿美元，翻近21倍！年均增速 17.4%！

从结构上看，2019年中国居民净金融资产与GDP的比值约为266%，相当于美国 1970-1980 年的水平。而美国自20世纪80年代开始，财富管理行业进入了快速发展时代。

我们基本可以得出以下结论。

1，中国财富管理规模已经步入快速增长时期，在未来中国GDP超越美国的前提下，财富管理整体规模未来超越美国可期。

2，财富管理机构，包括基金、银行、券商、保险、私募、信托、第三方等都将成为获益者。

3，居民配置将发生结构性变化，从房产向金融资产尤其是权益类资产转移乃大势所趋。

4，金融配置也将呈现多元化，另类投资（量化、商品、衍生品等）、FOF等将获得高净值人群的青睐。

最新传来消息，全球资产管理规模超过60万亿元的巨头贝莱德正申报在中国的首只公募产品。

与此同时，继今年1月份以11亿美元从富力集团手中收购粤港澳大湾区内最大的城市物流园区——广州国际机场富力综合物流园之后，6月16日，华尔街私募股权之王黑石集团又以30亿美元的作价接盘潘石屹手中的资产。收购价格相比SOHO中国前一交易日3.8港元的收盘价，溢价32%。

潘石屹家族只保留对SOHO中国9%的股份。据传闻，回笼资金流向了潘石屹、张欣夫妇设立在开曼群岛的家族信托。

比较有意思的是，受收购公告的影响，6月17日，SOHO中国复牌后，暴涨超过25%，截至当日收盘报价每股4.6港元，单日上涨21.05%。黑石的入场给SOHO中国注入了一针强心剂。

有人连夜赶科场，有人辞官归故里。

潘石屹的“跑路”，被形容为一个时代的落幕。

以前那个时代，属于投资拉动、房地产拉动，属于资源消耗、权力寻租、粗放经营。

变化，注定是必然。

保险行业上半年个险新单业务的暴跌，背后反映的是传统模式经年累月疲惫之后的难以为继。保险业的发展远未结束，我们的保险密度和深度跟发达国家相距依然甚远。

未来必然是传统单一产品销售模式向顾问需求驱动的买方顾问模式的转变、是多层级金字塔模式向扁平化组织的转变。

10、财富管理不止是资产管理

中泰证券报告仅仅站在财富保值、增值的视角。而从财富使用、财富保护及财富传承的角度来看财富管理，有着别样的风景。

据中信登数据，截至2020年末，家族信托存量规模为2051.55亿元，较年初的1137.87亿元增长了80.29％，家族信托存续规模连续四个季度持续上升，环比增幅分别为11.2％、8.34％、35.94％和10.09％。

而从参与的信托公司数量来看，在国内68家信托公司中，2013年仅有6家信托公司开展家族信托业务，2019年参与公司数量则超35家，而到2020年底已开展家族信托业务的公司数量已突破50家。

家族信托的入门版本保险金信托近年来大受追捧，因为其同时具备保险和家族信托双重的资产保护及传承功能。

除了家族信托发展迅猛之外，家族慈善、家族基金会等也已经开始兴旺。

6月3日，香港联交所披露的资料显示，美团CEO王兴签订股票转让计划，将其个人持股的10%约5731.9万A类股转为B类股，并注入王兴基金会。

据悉，该基金将专门用于推动教育与科研等公益事业。以6月2日收盘价311.8港元计算，这些股票价值约179亿港元（约160亿元）。

2021年6月22日，字节跳动创始人张一鸣向家乡龙岩捐赠5亿元，成立“芳梅教育发展基金”，助力龙岩教育高质量发展。基金名“芳梅”两个字分别取自张一鸣奶奶和外婆的名字。

财富管理不止是资产管理，外延在不断延伸。这背后是高净值人群对财富的内涵及意义等底层理念的深刻改变。

一个财富管理大时代的序幕正在开启。

当一个波澜壮阔的时代来临的时候，它总是悄无声息，从来不会广而告之。

但历史会记录一切。